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　　概要★ღღ：我国稳增长政策之“风”已至★ღღ，工程机械基本面的“幡”动是大概率事件★ღღ，则公司股价的“心”动为时不远★ღღ。公司作为我国工程机械行业龙头★ღღ，短期来看★ღღ：下游需求边际改善有望带动公司经营情况好于预期★ღღ，从而对公司股价产生积极影响★ღღ；中期来看★ღღ：国际化战略快速推进★ღღ，公司海外业务有望快速增长★ღღ；长期来看★ღღ：电动化战略将进一步增强公司竞争优势★ღღ，未来发展可期★ღღ。（“风动★ღღ、心动★ღღ、幡动”的解释详见我们4月发布的工程机械行业专题《风动★ღღ，心动★ღღ，还是幡动？》）

　　①风雨兼程三十余载黑白配HD2019★ღღ，铸就工程机械王者之师★ღღ。公司挖掘机国内市场上连续第11年蝉联销量冠军★ღღ，挖掘机市场份额居全球第一★ღღ；汽车起重机市场份额快速提升★ღღ，混凝土机械稳居全球第一品牌★ღღ，桩工机械稳居中国第一品牌★ღღ，摊铺机市场份额居全国第一★ღღ，平地机★ღღ、压路机市场份额明显提升黑白配HD2019★ღღ。

　　②公司经营质量夯实稳健★ღღ。2021年下半年以来★ღღ，工程机械下游需求减弱★ღღ，公司经营业绩有所承压★ღღ。受原材料价格大幅上涨★ღღ，以及市场竞争加剧★ღღ、公司加大对代理商的扶植力度等因素影响★ღღ，公司毛利率★ღღ、净利率水平有所降低★ღღ，但依然维持在较高水平★ღღ。应收账款周转率IM电竞★ღღ、存货周转率维持高位★ღღ；现金流情况持续向好★ღღ，经营质量夯实稳健★ღღ。

　　①稳增长政策之“风”已至★ღღ，基建投资逆周期调节作用凸显★ღღ。中央经济工作会议提出★ღღ，2022年经济工作要稳字当头★ღღ、稳中求进★ღღ，为工业稳增长指明了方向★ღღ。1-5月★ღღ，基建固定资产投资增速同比增长8.2％★ღღ，增速逐步回升★ღღ。地方政府专项债券发行进度明显快于往年★ღღ，大型项目开工有望提速★ღღ，工程机械行业需求有望迎来边际改善★ღღ。

　　②房地产供需端的调控政策持续放松★ღღ。年初以来★ღღ，房地产调控政策持续宽松★ღღ，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手★ღღ，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势★ღღ。房地产作为工程机械行业的重要下游领域★ღღ，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖★ღღ。

　　③工程机械行业基本面之“幡”何时动？挖机销售具有明显的季节性★ღღ，一般而言★ღღ，2-5月是传统的开工旺季★ღღ，而7★ღღ、8月为淡季★ღღ，11★ღღ、12月是新的旺季★ღღ。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟IM电竞★ღღ，若疫情逐步得到有效控制★ღღ，停滞项目将有序开工★ღღ，预计二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正★ღღ，行业或将呈现出“需求后移★ღღ，淡季不淡”的特征★ღღ。另外★ღღ，从资本开支和人员扩张周期来看★ღღ，行业龙头在本轮周期中表现更加理性★ღღ；出口海外及机器代人也将是平滑行业周期性波动的重要力量★ღღ。

　　④对标卡特等海外巨头★ღღ，国产品牌走出国门可期★ღღ。卡特★ღღ、小松等工程机械海外龙头在世界各地的业务较为均衡★ღღ，小松海外业务收入占比高达80％以上★ღღ，卡特非北美业务占比超过50％★ღღ。与海外龙头相比★ღღ，国内龙头企业的海外收入占比依然较低IM电竞★ღღ，未来海外市场有望进一步拓展★ღღ。2021年IM电竞★ღღ，中国工程机械销售占比提升至全球第一★ღღ；中国工程机械企业在全球的竞争力逐步增强★ღღ。

　　①国际化战略持续推进IM电竞★ღღ，全球布局逐步完善★ღღ。公司挖机海外市场份额突破6％★ღღ，海外销量排名进入前五★ღღ。2021年★ღღ，公司实现海外收入248.5亿元★ღღ，同比增长76.2％★ღღ，海外收入占比提升至23.4％★ღღ。伴随着国际化战略的持续拓展★ღღ，公司海外业务有望保持快速增长★ღღ，未来三年海外收入占比有望达到50％左右★ღღ。

　　②数字化转型成效显著★ღღ，助力公司行稳致远★ღღ。公司2021年推进22家灯塔工厂建设★ღღ，累计已实现14家灯塔工厂建成达产黑白配HD2019★ღღ，产能提升70％★ღღ、制造周期缩短50％★ღღ，工艺整体自动化率大幅提升★ღღ。通过数字化转型★ღღ，公司经营能力快速提升★ღღ，人均创收和人均创利均处于全球工程机械行业领先水平★ღღ。

　　③电动化进程不断提速★ღღ，公司新能源产品行业领先★ღღ。公司是行业新能源领域“品类最多★ღღ、技术线路最全”的企业之一★ღღ，全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发黑白配HD2019★ღღ，致力于打造高品质★ღღ、低电耗★ღღ、高体验的电动化产品★ღღ，全面开启电动化转型★ღღ，引领行业电动化趋势★ღღ。2021年★ღღ，公司完成开发34款电动产品★ღღ，上市电动产品20款★ღღ，产品覆盖挖掘机★ღღ、起重机★ღღ、搅拌车★ღღ、自卸车等★ღღ。电动化战略有望进一步增强公司竞争优势IM电竞★ღღ。

　　投资建议★ღღ：公司是我国工程机械行业龙头★ღღ，伴随着“国际化★ღღ、数字化★ღღ、电动化”战略的持续推进★ღღ，有望跻身国际一流梯队★ღღ。预计2022★ღღ、2023★ღღ、2024年公司归母净利润分别为109.19★ღღ、123.55★ღღ、141.50亿元黑白配HD2019★ღღ。

　　风险提示★ღღ：基建★ღღ、房地产投资不及预期风险★ღღ、行业周期性下滑风险★ღღ、市场恶性竞争风险★ღღ、海外贸易环境恶化风险IM电竞★ღღ、业绩不及预期风险等★ღღ。